pg电子模拟器网站★✿ღ。PG电子直营站APP官网★✿ღ！pg电子试玩口袋游戏★✿ღ，PG电子·(中国)官方网站★✿ღ，PG直营平台官方网站★✿ღ，pg电子官网pg电子模拟器★✿ღ，但所有人都知道★✿ღ，自从泡泡玛特上市以来★✿ღ，这句话他已经说了快五年了★✿ღ。不能上市的日子里★✿ღ，每个人都能体会到老板的焦虑★✿ღ，而投资人的要求★✿ღ，显然更加重了他的焦虑★✿ღ。

　　投资人对他们的期待则主要在两个方面★✿ღ：首先就是像不像泡泡玛特★✿ღ。投资人的逻辑是★✿ღ，既然泡泡玛特投不起了★✿ღ，那就在市面上寻找一个相似的品牌★✿ღ，再造一个泡泡玛特★✿ღ。为了满足投资人的期待★✿ღ，吴雪所在的公司在pre IPO的过程中★✿ღ，一直在花式cosplay泡泡玛特——开发全新的IP★✿ღ，签约艺术家★✿ღ，做差异化的产品★✿ღ。

　　泡泡玛特有女性玩偶★✿ღ，他们就打算做个男性玩偶试试★✿ღ，但犹豫再三还是跟风做了小女孩形象的盲盒★✿ღ。随后还推出了类似LABUBU的动物形象★✿ღ。但是做原创IP的难度显然超出了公司的预期★✿ღ，部分产品目前已经流向了好特卖★✿ღ，价格也由69降至30元以下★✿ღ。

　　另一方面★✿ღ，投资人还希望他们能开发一些AI玩具★✿ღ。创始人虽然拍着胸脯说正在做★✿ღ，但却一直没有见到相关的产品出来★✿ღ。

　　吴雪发现★✿ღ，一个销售能力强的创始人★✿ღ，和一个擅长开发产品的团队★✿ღ，并不意味着就会做IP★✿ღ。一个传统的玩具商★✿ღ，是很难靠“抄作业”★✿ღ，就变成下一个泡泡玛特的★✿ღ。

　　一方面★✿ღ，52TOYS和TOP TOY的上市进程并不顺利★✿ღ；另一方面★✿ღ，曾被喻为“中年人的泡泡玛特”★✿ღ、“潮玩界最像小米的公司”的铜师傅★✿ღ，港股IPO首日便暴跌近50%★✿ღ。

　　与此同时★✿ღ，泡泡玛特一季报中★✿ღ，管理层将2026年全年增速指引下调至“不低于20%”★✿ღ，且海外增速从三位数的爆发式增长明显收窄★✿ღ。经历了股价连跌3天跌去30%后★✿ღ，泡泡玛特作为行业的风向标★✿ღ，也预示着潮玩行业正在面临着一次预期调整★✿ღ。

　　但市场的热度仍在★✿ღ。据弗若斯特沙利文★✿ღ，中国潮玩市场从2020年到2025年的复合年增长率是28.6%★✿ღ，预计2026年到2030年的复合增长率为27.2%★✿ღ，届时将超过6000亿★✿ღ。

　　截至2026年初★✿ღ，国内潮玩相关企业已经超过了3.2万家★✿ღ。潮玩行业的投融资规模也开始从低潮中逐步回暖★✿ღ。

　　注★✿ღ：货币换算基于交易年份当年人民币对各币种中间价平均值★✿ღ。来源★✿ღ：CV Source★✿ღ，毕马威分析

　　坏消息与好消息并存如月莉亚★✿ღ，风险与机遇共舞★✿ღ。潮玩似乎正在展现出巨大的商业价值★✿ღ，在创意★✿ღ、流量★✿ღ、渠道与资金的裹挟下PG电子·(中国)官方网站★✿ღ，这个尚算不上成熟的产业正在面临一次狂欢后的拷问——繁荣是否真的能够变成真金白银的价值？

　　老板的训诫听多了★✿ღ，吴雪发现★✿ღ，这家公司上不了市的原因其实很清晰★✿ღ。虽然与泡泡玛特同一时间起步★✿ღ，但他们只是一个授权玩具销售商★✿ღ，无论如何包装★✿ღ，都无法成为泡泡玛特★✿ღ。即便追着泡泡玛特跑★✿ღ，也并不能拿到同样的结果★✿ღ。

　　她很快跳槽去了一家文化公司★✿ღ。新老板了解到她此前在潮玩公司的履历★✿ღ，“听说那家潮玩公司上不了市了★✿ღ。”

　　“大家都想拿泡泡玛特来做标准★✿ღ，但是偏偏现在泡泡玛特的股价不太争气★✿ღ。这就导致整个板块在融资上面临一些压力★✿ღ，除非你能讲出不一样的故事★✿ღ。”作为消费板块分析师★✿ღ，李阳曾见证过2020年泡泡玛特上市所引发的热潮★✿ღ。

　　从2020年12月11日泡泡玛特正式在港交所挂牌上市★✿ღ，首日高开超100%★✿ღ，市值超过千亿港元★✿ღ。这个早期曾因商业模式未明朗而被很多投资人Pass掉的项目★✿ღ，最终在成长为了最具代表性的“Z世代”消费品牌如月莉亚★✿ღ。更是凭一己之力★✿ღ，让潮玩行业成为了最受瞩目的市场★✿ღ。

　　每个商场的一二层都开设有潮玩店★✿ღ，机器人商店也在抢占地盘★✿ღ。仅2021年★✿ღ，潮玩产业投资数量多达31起★✿ღ，多家潮玩企业一年之内获得多轮融资★✿ღ。

　　而到了2025年★✿ღ，在泡泡玛特的带动下★✿ღ，潮玩更是在全球范围内迎来了里程碑式的突破★✿ღ。泡泡玛特旗下LABUBU搪胶毛绒系列实现全球现象级破圈——LABUBU家族（THE MONSTERS）营收首破百亿PG电子·(中国)官方网站★✿ღ，达到141.6亿元★✿ღ，占总营收约38.1%★✿ღ。此外★✿ღ，SKULLPANDA★✿ღ、CRYBABY★✿ღ、MOLLY★✿ღ、DIMOO★✿ღ、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元★✿ღ、29.29亿元★✿ღ、28.97亿元★✿ღ、27.77亿元如月莉亚★✿ღ、20.56亿元及17.35亿元★✿ღ。

　　整体业绩更是创下新高★✿ღ，泡泡玛特2025年营收371.2亿元★✿ღ，同比增长184.7%★✿ღ。并且在全球四大区域均实现三位数增长★✿ღ。

　　不过★✿ღ，市场对于这份超出市场预期的财报如月莉亚★✿ღ，却表现出了谨慎和疑虑★✿ღ。财报发布当日股价暴跌22.5%★✿ღ，第二天继续下跌10.46%★✿ღ，两个交易日累计跌幅超30%★✿ღ。

　　随后2026年第一季度未经审核经营数据披露后★✿ღ，整体收益同比虽然增长了75%~80%★✿ღ，但财报公布当日收盘★✿ღ，泡泡玛特股价下跌2.69%★✿ღ。

　　在李阳看来★✿ღ，这其中原因主要有两方面★✿ღ：一方面★✿ღ，人民日报★✿ღ、央视财经等权威媒体对盲卡盲盒等模式提出点名批评★✿ღ，这对市场的形势造成了一定程度的压制★✿ღ。

　　另一方面★✿ღ，从2025年下半年开始★✿ღ，包括老铺黄金★✿ღ、泡泡玛特在内的港股新消费企业开始纷纷遇冷★✿ღ。这很大程度上是受到了科技类的板块虹吸效应影响★✿ღ。

　　泡泡玛特作为这个行业的估值天花板★✿ღ，其市场表现★✿ღ，决定了其他品牌是否能够得到足够高的估值和回报★✿ღ。

　　从IP结构较为单一★✿ღ，到存货和周转天数均出现了显著的上升★✿ღ，再到由于全球化快速推进★✿ღ，公司运输★✿ღ、物流★✿ღ、渠道佣金等费用均大幅上涨★✿ღ，一系列经营数据上的冲高回落★✿ღ，导致泡泡的估值有所下跌★✿ღ。

　　但在目前的市场阶段★✿ღ，从公司治理★✿ღ、IP综合运营能力及市场认知度上讲★✿ღ，其他公司的估值不应该超过泡泡玛特★✿ღ，因此泡泡玛特就被视为了投资潮玩行业的一个估值锚★✿ღ。去年上半年行情很热的时候★✿ღ，泡泡玛特的PE估值达到30倍★✿ღ，其他公司拿到20多倍估值似乎是理所当然的事★✿ღ。而如今泡泡玛特才只有15倍的估值★✿ღ，其他公司想要20倍估值★✿ღ，就显得不合时宜了★✿ღ。

　　“其实现在这个行业有一个关键性的问题★✿ღ，即估值锚的缺失★✿ღ。”李阳明显的感受到★✿ღ，如今的价格很大概率没有去年上半年那么好谈了★✿ღ，市场热度肯定是在降温的★✿ღ。最好的上市窗口期肯定是在市场水涨船高的时候★✿ღ，而更好的时间点★✿ღ，大概就是等待泡泡玛特下一轮暴涨的时候★✿ღ。

　　“除了泡泡玛特以外如月莉亚★✿ღ，整个行业的人才密度太低了★✿ღ。以至于很多企业即便能够识别出符合当下潮流的机遇★✿ღ，却因为不具备足够的组织能力★✿ღ，不知道应该用怎样的资源组合★✿ღ，把握住稍纵即逝的机会★✿ღ。有脑子的没钱★✿ღ，有钱的没脑子★✿ღ。”作为一个曾经的潮玩品牌创始人★✿ღ，张琦在一股又一股的浪潮中★✿ღ，见证了很多与巨大机遇失之交臂的案例★✿ღ。

　　某个在国内排名靠前的潮玩品牌紧跟着泡泡玛特的步伐★✿ღ，早早便进入了泰国市场如月莉亚★✿ღ。虽然在代理商的帮助下★✿ღ，该品牌的第一家门店选址不错★✿ღ，声势也搞得有模有样★✿ღ。但管理上的问题很快就暴露了出来★✿ღ。

　　由于国内遭遇过SKU过多而导致的库存积压问题★✿ღ，因此他们在泰国门店里★✿ღ，便选择仅销售自有IP产品★✿ღ。

　　但当时的泰国市场处于快速增长阶段★✿ღ，消费者的需求正处于爆发期★✿ღ。而仅靠自有IP产品★✿ღ，难以保持频繁的上新频率★✿ღ，两三周一次的更新速度★✿ღ，也就无法吸引用户持续进店★✿ღ。

　　在张琦看来★✿ღ，潮玩业与中国的电影行业有着很多类似的地方——有的一朝成名★✿ღ，有的无人问津★✿ღ，波峰波谷天差地别★✿ღ，因而没办法形成一个稳定的生意模型风险不可预测★✿ღ，就无法进行真正的投入★✿ღ，资本没办法算账★✿ღ。这使得很多潮玩新品的推出★✿ღ，就如同一场赌博★✿ღ。“最优秀的投资人不都应该去投 AI 和硬科技了★✿ღ，耗在潮玩这个‘破’行业干嘛？

　　不得不承认★✿ღ，泡泡玛特能够用十余年的年时间★✿ღ，从一家格子铺成长为千亿级的全球巨头★✿ღ，最初靠的是极佳的运气★✿ღ。

　　最初★✿ღ，一款来自日本的潮玩 Sonny Angel 盲盒让团队尝到了甜头★✿ღ。但随后★✿ღ，该IP的日本版权方Dreams 公司却未与泡泡玛特续约★✿ღ，转而与其他渠道商合作★✿ღ。在巨大的压力下★✿ღ，王宁受到网友的启发★✿ღ，与香港设计师 Kenny Wong（王信明）合作★✿ღ，泡泡玛特正式成为 Molly 在中国大陆地区的独家授权商★✿ღ。

　　由此★✿ღ，Molly接棒 Sonny Angel ★✿ღ，撑起门店的业绩★✿ღ，成为支撑公司盈利的核心力量★✿ღ，并带动泡泡玛特于2017年实现首次盈利★✿ღ，从而开启了融资上市之旅★✿ღ。

　　而LABUBU的爆火也有着强烈的运气成分★✿ღ。2024年初★✿ღ，韩国顶流女团BLACKPINK成员Lisa多次在Instagram晒出LABUBU挂饰★✿ღ。此举最先在泰国引发抢购潮★✿ღ，曼谷主题店开业首日销售额突破1000万元★✿ღ，单店月销达200万元★✿ღ。随后★✿ღ，蕾哈娜拎着LABUBU出街★✿ღ、贝克汉姆带其看球赛★✿ღ、Dua Lipa在TikTok展示LABUBU包挂……多位欧美明星对LABUBU的追捧★✿ღ，让其成为了“包挂文化”的新符号★✿ღ。TikTok话题 #StylingMyBagwithLABUBU 的播放量甚至超过了110万次★✿ღ。

　　凭借着已有的规模和流量优势★✿ღ，在已有的IP矩阵中★✿ღ，筛选数据表现最好PG电子·(中国)官方网站★✿ღ、最具潜力的IP★✿ღ，并对其进行推广★✿ღ。

　　在泡泡玛特的经验下★✿ღ，上市公司和资本们纷纷下场——乐华娱乐和熠起文化推火了 IP “WAKUKU”★✿ღ；万达电影（现已更名为儒意电影）联合中国儒意投资 52TOYS★✿ღ；横店影视的关联公司投资了集卡社母公司杰森动漫★✿ღ；阅文集团先投了卡牌品牌 Hitcard★✿ღ，又独家投资毛绒潮玩品牌 “超级元气工厂”★✿ღ。

　　就连阿里集团都开始涉足其中★✿ღ，阿里巴巴旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已正式落地北京★✿ღ。该店为IP（知识产权）衍生品集货店★✿ღ，将持续尝试探索IP商业化的多元路径★✿ღ。

　　张琦曾经见过一些创业者★✿ღ，信誓旦旦的想要用钱砸出同样的规模优势★✿ღ。但是在没有获得真正的规模优势之前★✿ღ，毛利率太低了★✿ღ，而想要获得规模优势所需要的资金体量则更是深不见底★✿ღ。没人能够真正的一砸到底★✿ღ。

　　这其中★✿ღ，直营模式和自有IP所带来的效率提升★✿ღ，成为了泡泡玛特得以维持高毛利的关键原因★✿ღ。2025年★✿ღ，泡泡玛特的毛利率达到了72.1%★✿ღ。

　　而即便规模达到了52TOYS的水平★✿ღ，但作为一个以外部IP授权和经销渠道为主的品牌其2022年-2024年的毛利率分别为28.9%★✿ღ、40.5%和39.9%★✿ღ。与头部品牌仍有着极大的差距★✿ღ，这对于新兴品牌来说★✿ღ，更是难以逾越的鸿沟★✿ღ。

　　“虽然泡泡玛特异军突起★✿ღ，但我并不认为潮玩是一个好生意★✿ღ。”张琦认为★✿ღ，泡泡玛特在一个很一般的行业里面找到了自己独特的定位★✿ღ，并建立了一整套健全的体系★✿ღ。但换一个品牌想要模仿这一套体系★✿ღ，却几乎不太可能了★✿ღ。好的门店位置都被占了★✿ღ，像周杰伦一样的艺术家也凤毛麟角★✿ღ，并且发掘难度也更大了★✿ღ。

　　即便有部分品牌靠流量砸起来一波声势★✿ღ，但也很难看到持续的增长能力★✿ღ。张琦表示★✿ღ，“用户的消费惯性已经形成了★✿ღ。想从泡泡玛特已有的市场中咬口肉下来★✿ღ，几乎不可能了★✿ღ。”

　　虽然对于再造一个泡泡玛特已经不再抱有希望★✿ღ，但是在张琦看来★✿ღ，中国文化内容的全球化仍然拥有着巨大的机会★✿ღ。“IP一定是个全球化的生意★✿ღ，必须要充分考虑海外市场★✿ღ。”

　　按照他的计算★✿ღ，现在的全球的文化市场中★✿ღ，美国占据40%★✿ღ，日本和韩国各占10%★✿ღ，其他各国本土内容占10%★✿ღ。而中国的内容应该有能力在整个文化内容市场中占据30%左右的份额★✿ღ，这也就意味着★✿ღ，未来该领域仍然有三十倍左右的增长空间★✿ღ。

　　行业数据在涨★✿ღ，真实的体感也告诉张琦★✿ღ，潮玩市场虽然问题重重★✿ღ，但势头仍在★✿ღ，并且头部厂商也早已做出了有效的示范——万代的成功是因为高达★✿ღ、龙珠等内容在全球范围的播放★✿ღ，带动这些IP的普及和销售PG电子·(中国)官方网站★✿ღ。孩之宝有变形金刚★✿ღ，美泰有芭比娃娃★✿ღ，乐高则是借助了星球大战★✿ღ、哈利波特等IP的全球知名度……这些头部IP厂商都是跟着文化内容的脚步走向全世界PG电子·(中国)官方网站★✿ღ，而除了李小龙★✿ღ、成龙和LABUBU★✿ღ，中国的文化内容能够做到全球闻名的★✿ღ，仍然寥寥无几★✿ღ。

　　虽然想要复制一个泡泡玛特★✿ღ，几乎是个不可能的任务了★✿ღ，但随着内容的全球化★✿ღ，仍然可以有更多潮玩类厂商的机会★✿ღ。

　　以哪吒为例★✿ღ，虽然《哪吒之魔童闹海》全球累计票房已达22.67亿美元★✿ღ，正式超越《泰坦尼克号》的22.64亿美元★✿ღ，跻身全球影史票房第四位★✿ღ，与排名第三的《阿凡达★✿ღ：水之道》（《阿凡达 2》）的23.20亿美元仅差0.53亿美元★✿ღ。

　　但无论是张琦还是李阳★✿ღ，都并不认为哪吒作为一个IP★✿ღ，能够走向全球★✿ღ。其背后浓厚的中国化风格★✿ღ，以及极强的抗争意味★✿ღ，都使其面临着较强的文化壁垒★✿ღ。

　　相较之下★✿ღ，没有丰富内容作为支撑的LABUBU反而更容易破圈★✿ღ。不同的人买到这一形象★✿ღ，都可以在其身上投射出截然不同的情绪★✿ღ，也就不会产生文化层面的冲突和隔阂★✿ღ。